证监会发布上市公司再融资新规正式稿:新规如何影响资本市场?

  • 股讯
  • 2020-02-16 11:15
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来源:戴康的策略世界

报告摘要

●事件:2月14日晚间,证监会发布上市公司再融资新规正式稿。

●正式稿推出时点符合一二级市场的预期。与11月征求意见稿相比核心内容基本一致略有变化:

①发行价格9折降到8折;②锁定期由12/36个月大幅缩短至6/18个月,且减持不受限;③发行对象上限全A统一提升到35名;④批文有效期由6个月延长至12个月;⑤创业板取消连续2年盈利、最近一期资产负债率高于45%条件,增强信息披露;⑥定价基准日可为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日;⑦打击保底定增。新增内容:①新发占总股本20%上限提至30%;②新老划断确定时点是“实施时间”非“批文时间”。

●新规对于定增带来哪些变化?

①折价率提升,安全垫增厚,目前项目供大于求,短期内可能出现高折价机会,未来折价率波动取决于赚钱效应;②锁定期缩短增强了定增投资吸引力,竞价参与方资金博弈增强;③单票参与门槛降低,相同资金投入下定增组合更加分散;④折价发行融资方案与老股东利益博弈增大;⑤无保底强调市场化发行。

●与13-16年定增有何不同?

①12-14年IPO暂停14个月,定增是稀缺融资通道,而目前IPO(科创板注册制)等融资通道在拓宽,募资环境不及当年;②当年定增后存在加杠杆套利行为,资管新规后已不具实操性;③14-16年创业板定增溢价发行无锁定期且监管相对宽松;④当年4G周期和双创政策加持,外延并购摊薄PE炒作强化套利机会;目前重信披,强调内生增长,且参与主体多元化,α收益重要性提升。

●新规如何影响资本市场?

①一级市场利好:各项条件放宽增加利润空间叠加上市公司现金流不足,定增业务有望迅速增长,利好投行与研究业务等综合实力强的头部券商。②二级市场投资收益分化:高折价和优质地往往背离;13-15年套利模式不可复制;优质资产稀缺;IPO注册制预期下,一级市场优质标的撮合交易难度上升;新规打击“明股实债”。③A股将偏正面反应外延并购增厚盈利的预期。④新规对创业板更有利,强化科技成长风格,中长期“优胜劣汰”为注册制铺路。

●如何优选标的?

①自由现金流高于同行业平均水平:较强并购能力;②低PE值:市值管理空间更大,估值与定增收益率历史上呈现负相关规律;③大股东比例高:股权稀释越小诉求越高;④股权质押比例不高:实施难度低;⑤成长股:未来1-2年内有较高业绩增速的成长股弹性更大,历史中小市值定增长期胜率更大;⑥优先关注此前创业板两类定增受限企业;⑦优先关注先进制造、国改等国家战略方向,尤其是“轻资产、高研发”企业。(目前过股东大会未实施共298家)。

●核心假设风险。定增规模低于预期;监管趋严;疫情恶化。